證券時(shí)報(bào)記者 劉筱攸

分子不動(dòng)、分母(資產(chǎn)配置總額)卻快速擴(kuò)容，這造成了銀行理財(cái)非標(biāo)資產(chǎn)占比大幅下降。

證券時(shí)報(bào)記者經(jīng)過多方調(diào)研獲悉，截至2021年末，6家國(guó)有大行理財(cái)子公司的非標(biāo)資產(chǎn)占比，已經(jīng)全部低于6.1%。這也帶動(dòng)國(guó)有大行集團(tuán)口徑(含總行和理財(cái)子)的非標(biāo)占比集體下降，因?yàn)榭傂泄芾淼睦腺Y產(chǎn)中的非標(biāo)早就停止新增。

非標(biāo)配置規(guī)模占比的萎縮有深層次原因：不僅監(jiān)管對(duì)于非標(biāo)規(guī)模有硬性限制，還有適宜承載非標(biāo)資產(chǎn)的長(zhǎng)期限產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度仍有待提升。

“增量要做，結(jié)構(gòu)要調(diào)”，一名銀行理財(cái)投資經(jīng)理告訴記者，現(xiàn)在非標(biāo)投資已經(jīng)邁入新紀(jì)元，正在告別單一化投資城投的做法，重點(diǎn)挖掘國(guó)央企、大型民企等客群，開展債轉(zhuǎn)股、股改、權(quán)益類等新品種，將有能力和有意愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者引導(dǎo)至資本市場(chǎng)其它領(lǐng)域。

配置占比劇降

“我們(非標(biāo))還是在做，但是去年下半年占比掉了整整一半”，一家大行理財(cái)子公司相關(guān)人士告訴證券時(shí)報(bào)記者。該公司2021年6月末的非標(biāo)占比在12%左右，到了2021年末降至6%出頭。

相同情況也在其他幾家大行理財(cái)子公司上演。證券時(shí)報(bào)記者獨(dú)家獲知，截至2021年末，6家國(guó)有大行理財(cái)子公司的非標(biāo)占比全部低于6.1%。之所以是“6.1%”這個(gè)數(shù)字，是因?yàn)樯鲜龇菢?biāo)占比為6%出頭的理財(cái)子公司已是其所處大行理財(cái)子公司陣營(yíng)中最高。另有兩家接近6%，最低的非標(biāo)占比不足3%。相較2021年中期，6家非標(biāo)占比均巨幅下降甚至腰斬，且壓降的趨勢(shì)還在延續(xù)。

規(guī)模的降低，主動(dòng)和被動(dòng)的成分兼有。“主動(dòng)”是指主動(dòng)控制規(guī)模滿足監(jiān)管要求：監(jiān)管要求理財(cái)子公司全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)的余額，在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。這條規(guī)定極其重要，因?yàn)楹罄m(xù)伴隨監(jiān)管細(xì)則一次次厘清，有重大的轉(zhuǎn)折在實(shí)操中發(fā)生：監(jiān)管將銀登中心、北交所等平臺(tái)發(fā)布的產(chǎn)品，認(rèn)定為“非標(biāo)”。而在此之前，業(yè)界普遍把它們視為“非非標(biāo)”，對(duì)它們轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)有很大的預(yù)期。而這部分2～3萬億的“非非標(biāo)”納入非標(biāo)后，非標(biāo)額度一下子顯得很緊張。

除35%的限額之外，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提時(shí)，非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)也被設(shè)得比較高。《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法(試行)》規(guī)定，債券和股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)均為0，而非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)按照評(píng)級(jí)、擔(dān)保方式分別參照1.5%、2%和3%的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行設(shè)定。一名理財(cái)子公司項(xiàng)目評(píng)審部的專業(yè)人士表示，保證類和信用類的非標(biāo)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)已高于非上市公司股權(quán)投資類業(yè)務(wù)1.5%的基準(zhǔn)，這意味著銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)業(yè)務(wù)很難再產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

“被動(dòng)”意味著分母——即資產(chǎn)總額增幅遠(yuǎn)比分子大，使得非標(biāo)占比被動(dòng)縮小。標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的激增，極大助推了資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)，再加上近兩年來作為分子的非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模增速放緩甚至按兵不動(dòng)，理財(cái)子配置的非標(biāo)資產(chǎn)占比持續(xù)下降。

“分子分母增長(zhǎng)的加速度不一樣。分母主要靠標(biāo)準(zhǔn)(資產(chǎn))撐，上量快；但是非標(biāo)真的很難投，周期又長(zhǎng)。固收還可以參考外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，非標(biāo)的信用風(fēng)險(xiǎn)審查完全靠自己”，一名負(fù)責(zé)非標(biāo)項(xiàng)目的投資經(jīng)理告訴記者。

“現(xiàn)金類產(chǎn)品就劃走一大部分不能配了。另外現(xiàn)金管理的替代品、最短持有期、投資周期型這些日開產(chǎn)品也都沒有辦法配非標(biāo)。所以這么算筆賬的話，各家在能配非標(biāo)的、有限的產(chǎn)品里，我感覺至少要有20%至40%是非標(biāo)。”一名理財(cái)子公司人士向記者分析。

光大證券金融業(yè)研究團(tuán)隊(duì)曾做過一個(gè)分析，稱封閉式理財(cái)產(chǎn)品的加權(quán)平均期限一直在穩(wěn)步上升，由2018年末的161天持續(xù)升至2021年9月的357天，但該團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2021年底才能超過1年。這說明什么？這就印證了上述理財(cái)業(yè)人士的判斷，即理財(cái)子公司發(fā)行的大多數(shù)產(chǎn)品從期限上都不適配非標(biāo)。有兩名理財(cái)子公司人士告訴記者一個(gè)大概的數(shù)字：它們非標(biāo)資產(chǎn)的平均期限在1.3～1.6年之間。

綜上可見，非標(biāo)投資在資金端、資產(chǎn)端、產(chǎn)品端、運(yùn)營(yíng)端等多個(gè)維度均被約束，加之標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)增速迅猛推高分母(即資產(chǎn)總額)，非標(biāo)占比劇降成了多家理財(cái)子公司的共性。

非標(biāo)投資結(jié)構(gòu)生變

在采訪中，受訪的專業(yè)人士的共同觀點(diǎn)是，非標(biāo)非常重要。從機(jī)構(gòu)本身的配置需求看，非標(biāo)對(duì)于保險(xiǎn)、主權(quán)基金、年金等中長(zhǎng)期資金尋求穩(wěn)健資產(chǎn)，有著極為積極的意義。對(duì)于銀行理財(cái)，非標(biāo)是穩(wěn)定產(chǎn)品凈值和增厚收益的必備。

資管新規(guī)實(shí)施以來，曾經(jīng)作為非標(biāo)主配品種的委托貸款與信托貸款份額持續(xù)萎縮。據(jù)記者初步了解，各家非標(biāo)的配置側(cè)重不同。有些理財(cái)子公司非標(biāo)業(yè)務(wù)主要配置同業(yè)借款、私募供應(yīng)鏈、北金所品種；有些理財(cái)子公司主要配置城投、北金所的相關(guān)品種。

“當(dāng)然想要非標(biāo)，但是現(xiàn)在確實(shí)比較短缺，這也就是我們說的‘非標(biāo)欠配’”，一名銀行理財(cái)業(yè)務(wù)人士表示。“現(xiàn)在低利率環(huán)境下，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的收益能做到2.5%已經(jīng)很難，假設(shè)我們的產(chǎn)品要給客戶4%以上的收益才有競(jìng)爭(zhēng)力，那么就意味著我們要相應(yīng)在產(chǎn)品里配置5.5%以上的非標(biāo)資產(chǎn)。這其實(shí)也是整個(gè)銀行理財(cái)都面臨的高收益資產(chǎn)荒的難題。”該人士向記者分析。

在低利率環(huán)境下，銀行理財(cái)所面對(duì)的，一邊是席卷而來的“非標(biāo)荒”，適配非標(biāo)資產(chǎn)儲(chǔ)備不足；另一邊是存量非標(biāo)資產(chǎn)的壓降困難。前述理財(cái)子公司項(xiàng)目評(píng)審部專業(yè)人士表示，他所處銀行目前留在總行資管部層面處置的非標(biāo)，大多是期限比較長(zhǎng)的資產(chǎn)，比如一些未上市公司股權(quán)類項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)基金類項(xiàng)目，期限長(zhǎng)達(dá)七八年以上；還有一些明股實(shí)債類業(yè)務(wù)，目前還沒有相應(yīng)的滿足股權(quán)類融資需求的業(yè)務(wù)品種可以承接，不能回表。

但好的拐點(diǎn)性的現(xiàn)象正在非標(biāo)投資領(lǐng)域出現(xiàn)。前述負(fù)責(zé)非標(biāo)項(xiàng)目的投資經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者透露，他負(fù)責(zé)投資的品種范圍去年下半年以來有所變化——城投少了，地產(chǎn)不怎么做了，多了很多可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目。在他看來，現(xiàn)在非標(biāo)投資已經(jīng)邁入了一個(gè)新紀(jì)元，正在告別單一化投資城投的做法，重點(diǎn)挖掘國(guó)央企、大型民企等客群，開展債轉(zhuǎn)股、股改、權(quán)益類等新品種。“我們公司的非標(biāo)還是在新增，只是增速肯定不如單一投資城投的舊模式下上量快。但這肯定是一個(gè)趨勢(shì)性的事情，非標(biāo)投資也邁入了多元化。”該投資經(jīng)理說。

這很符合此前業(yè)界的呼吁。中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉鋒就曾撰文稱，應(yīng)該積極探索對(duì)投資標(biāo)的利用現(xiàn)代金融工程技術(shù)進(jìn)行資產(chǎn)證券化處理，如“股份制改造”、“債轉(zhuǎn)股”，“收益權(quán)”、“財(cái)產(chǎn)權(quán)”的信托化安排并上市等。充分發(fā)揮數(shù)據(jù)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，利用金融工程和結(jié)構(gòu)化金融設(shè)計(jì)，采用股加債的模式向企業(yè)提供融資，通過控制企業(yè)的部分股權(quán)或核心資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制，為企業(yè)提供更直接、更經(jīng)濟(jì)、更正規(guī)的金融服務(wù)。比如通過將企業(yè)的房產(chǎn)、土地、生產(chǎn)線以及其他銀行不便接受的資產(chǎn)進(jìn)行受(收)益權(quán)轉(zhuǎn)讓，同時(shí)鎖定適當(dāng)現(xiàn)金流，發(fā)行類證券化理財(cái)產(chǎn)品。

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